“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，这句在金融界历代闪耀的至理箴言，不仅使“投资组合多元化”成为教科书的基本概念，也成为业界广泛认可、永远恪守的交易准则。但庆幸的是，随着时代的发展，“重仓猛干，浮盈加仓”已被当作淳淳教诲，“着眼长线，只为分红”已然成为套牢借口，“只搞短线，极限做 T ”才可称为科班出身，“全仓梭哈，杠杆做空”才可谓之专业人士，越来越多高风险品种业已成为业内人士的重仓选择乃至唯一爱好。
即使会遭到专业人士的批判，但 NoHedge 投研部门负责人 Milo 却依然强调：“我的早期经验表明，重仓猛干成长股、期货、CFD 和加密货币当然是明智选择，但更胜一筹的战略，是把赚到的钱囤积起来，当作稳健配置和风险储备。正是这种策略，我不仅在 “312”、“519” 得以一路补仓比特币，更是在今年从 $1.6w 一路做空到 $3.1w，我猜你们肯定想不到，我居然现在还活在这世上…”
在富有冲劲的进取型交易风格下，依旧保留了稳健的资产组合，这是我们团队的执掌人生命力顽强的原因。偏好高风险/高回报无可厚非，但正确的仓位管理仍是必要的，（一部分的）稳健投资在致命风险面前往往可起到关键作用。因为波动较低而长期收益可观，稳健投资者的大部分资金、或者进取投资者的低风险仓位通常投入到大盘标的当中。多元化组合不仅有利于降低整体风险，也能让交易者灵活运用资金。
因此，我们以建设银行 (601939) 为代表，作为 NoHedge 投研系列的稳健型/价值型投资标的，致力于帮助投资者实现组合与策略的多元化。
忠告：投资有风险，入市需谨慎。
基本面分析
-市场环境概括-
对蓝筹/大盘股的分析通常需要与市场大环境结合。总体而言，2023 上半年 A 股市场表现偏弱，我们可以将各因素关联以分析：
1）首要原因是：自本年初以来，国内经济状况不及市场预期，牛市基础不稳；2）在缺乏基础的情况下，国际环境极不稳定，国内风险情绪又进一步被压抑，资金流入有限或流向避险品种；3）在此存量态势下，注册制实施使得资金动能进一步被稀释，市场仅出现轮动上涨；4）前期政策刺激力度被证明有限，资金仅炒作单一概念，于是AI、芯片等属时下热点且关联密切的板块才得到特别青睐。
纵观 A 股上半年行情，只有蓝筹股和热点板块的平均收益能跑赢整体水平。而个股具体表现则参差不齐，长期只跟踪少量个股或专注于单一市场的投资者的回报可能不甚理想。
那么为什么建议配置一部分价值型标的？
在欠缺增量的市场环境中，经验丰富的投资者通常会将风险较小的蓝筹标的作为主要仓位，这首先要归因于较强的抗跌性，其次是未来进入牛市后的领涨能力和价值导向。而由于短期波动大等因素，热门赛道则作为次要的博弈型仓位。
尽管美国加息周期渐近尾声，但降息路线尚未明晰，国内货币政策则仍以固定节奏运行，我们预计 2023 年至 2024 年初的全球股市或维持存量态势。一方面，目前处于由熊转牛的时期，有利于投资者提前布局，另一方面，不确定风险在不稳定的经济环境下仍然存在，持有一部分蓝筹资产或优于持有成长股（已经实现大幅盈利的投资者或专业短线炒家除外）。
因此在当下实际环境中，持有一部分价值股或能实现收益对冲，此策略不仅是相对低风险的，而且也有利于为成长型/博弈型仓位提供更多筹码（此类标的指妖股，一般只在牛市中后期或利好因素面前才发力向上，收益以快而高为特征）。况且，投资者通常也需考虑更现实的问题：若以银行板块为例，尽管浮亏风险大，但持有银行股将比单纯储蓄和定期存款的利息更高，且派现率/分红率均高于市场水平，这促使我们进一步探究持有大金融板块股票的理由。
-财务/盈利指标-
从 2023 上半年市场表现来看，自 2 月美国地区银行频繁暴雷后，A 股大金融板块实现一轮数年未有之涨势，其中国内大型银行股表现突出。伴随着人民币短期快速升值，资金从不安全的外围市场流入相对稳定的亚太经济体，是最直接表现出来的原因。而紧接公布的一季度指标则是助推上涨的另一因素。
对比四大行，2023 一季报显示，每股收益、净资产收益率、净息差等核心盈利指标属建行最优，反映建行资产管理能力更优。而一季度销售净利润率同比、环比均大幅增长，我们推测该行可能卖了不少理财产品，因为建行的理财红利在同行业内均属较高水平。
趋势与价格
-资金结构-
尽管A/H差异在价格趋势相关性方面不大，但建行的资金结构在市场上却属于清流级别。该个股在 A/H 股市场的总市值与其他三大银行相近，而流通市值和流通率在 A 股为最低，H 股最高，与其他三大银行 A 股流通高、H 股流通低的资金结构相反。其流通率也低于综合金融类的中国平安。
我们尚未清楚建行表现出这种资金架构的原因，但和价格波动却有所关联，或许是其股性更优的原因。而且，忽略质押和限售股本，当前仅约 3% 的 A 股流通率为所有 A/H 银行股中最低，而约 45% 的 A/H 总流通率也属最低。
这一因素可能更有利于个股在进入大牛市周期后冲击更高的总市值规模。我们认为，此优势也将在后期吸引更多场内外资金的关注，这是值得投资者关注的重点。
-历史趋势-
K 线图表回顾：以建行为例，在技术分析适用性上，我们认为水平支撑/阻力、K 线形态更适用于 A 股，而趋势线、趋势形态、技术指标等更适用于 H 股。在 2015 全面牛市和 2017 大蓝筹牛市中，建行在 2015 牛市表现中规中矩，实现近 1 倍收益而达到市场平均水平。自进入成熟期后，该股在 2017 牛市表现出强大的后程冲刺能力，在整个大金融板块也属出色水平。
个股周期观察：回顾两段牛市，四大行的长线周期表现出相似规律，当市场价格突破当年每股净资产价格，趋势将初步见顶，进入最后疯狂期，而后续疯狂期涨幅平均为 30 – 40%，这为交易者提供了充足的离场时空。另一方面，我们发现此类股票出现大波段涨势（或启动中长线牛市）的平均间隔时间为 1 年，而多数波段均在第三季度分红期之前完成，就这一点投资者容易理解。
趋势性：建行 H 股的趋势性更好，波段更平顺自然大金融板块，更有利于交易进场，或受稳健的长线投资者的偏爱；而建行 A 股由于流通量大幅压缩而具备更强力的波段动能和波幅，更有利于平仓出场，适合进取型的中短线投资者，把握波段利润。四大行的 A/H 趋势特点与上述相同，而中国平安的 A/H 趋势则差异不大。（*这不会影响个股长期走势）
股性：对四大银行股进行趋势对比后，建行的股性有几点值得关注：1）抗跌性基本趋同，但建行的上涨表现则多为最优（2015 年除外）；2）价格走势进入成熟期后（2015 之后），在不牺牲最强劲上涨动力的情况下，趋势整体抗跌性更优；3）虽然 2023 年的中线上涨表现偏弱，但呈现出最为明显的底部技术形态，表明其隐含波动或更大，更有利于投资者做出决策。
-价格研判-
只要稍加用心和对比就能看出，当前建行和中国平安的周线趋势呈现出最明显的头肩底形态，不同于其他大盘标的相对松散的头肩底形态，结构清晰、量价相配的形态往往意味着该市场或隐含更强大的价格动能。而建行和中国平安的涨幅恰恰也能说明这个问题。
回顾历史趋势，当斐波那契回撤超过80%，银行股熊市基本宣告完结，而2022 年底低位已超过 2017 年牛市新高的 80% 回撤幅度。
很多时候，大盘股的趋势通常也能暗示指数的未来走向。而随着人民银行在 6 月 20 日调降房贷利率，组织也许并非暗示您去买房，但却是在明示刺激市场的意图。
-联动影响-
走势相关性方面，尽管趋势各有不同特点，但银行板块走势仍然高度相关，交易者实际上无需在该板块上过度地精挑细选。而建行等大盘银行/金融股一般跟随大市走势，因为几乎是所有中国市场指数的重要成分股大金融板块，它们甚至属于指数价格的影响因素之一。而值得一提的是，大金融股在弱经济周期往往能相对跑赢大市。
上涨目标预期
-市值 (长线)-
观察数个历史市值峰值，按美元计算，建行在上市初期市值便高达2,600亿美元，2008 金融危机后，2011 年中市值回升至2,350 亿美元，2015 牛市巅峰一期为 2,520亿美元，2018 牛市巅峰二期达到历史峰值约 2,900亿美元。若建行 A 股在下一周期升至约 ￥11 即突破净资产价格，在流通率不变的情况下，总市值可能将达到 27,000 亿元，按当前兑美元汇率算将接近 4,000 亿美元，创市值新巅峰，并成为银行股之首，或将挑战贵州茅台的市场地位。
然而，我们认为投资者不必过度期望这种可能性，此情况只会在历史级别牛市才可能实现。更实际的建议是在￥9.0 附近即可了结长线仓位，因为后期利润空间已然不大。
-关键阻力位 (中线)-
￥7.50，可以此作为中期目标位。
另外，该股目前处于中线上涨结束后的大调整阶段，尽管后续趋势仍值得我们期待，但投资者可能需要等待一段时间。
综合评估
基本面评估：良好的价值取向，基本面稳如狗
技术面评估：大周期底部形成，中期调整，技术适用性具体取决于 A/H 各自特性
我们的投资评级：部分持有（优化您的投资配置）
-策略建议-
本期投研报告我们将不会提供具体点位和操作建议，因为对于此类与经济环境密切相关的大权重成分股，您只要出门转一圈，体会下民生，忆往昔之经验就能让您对买卖时机了然于心（现在买一点也是值得的）。
但在仓位配置上，考虑到目前已实现一轮涨幅，而且多家机构研报评级均为「增持」，因此我们建议小部分增持或持有即可，毕竟建行等股票只是用于制衡博弈型仓位风险的多元化稳健配置，而非着重其中之收益。因此，我们将重点放在选股的优劣势层面上。
标的选择：建行长短线收益俱佳但交易操作较难；中行潜在利润更高但趋势不稳定；工行趋势最为稳健但牺牲波动性；农行涨跌平衡性最好但上行动力略逊色；中国平安最适合中长线交易但整体波动却最大。
A/H 选择：A 股波段波幅更明显，适合中（短）线波段交易者，但交易风险自然会更高，以 K 线操作交易更难；H 股趋势性更好，更有利于技术分析，适合长线交易者，但涨跌幅度略低，且需要更高的资金门槛及交易成本。
若投资者比较重视波段时机，结合银行股平均 1 年出现一次大波段行情的特点，可尝试“财富永动机”策略：以波段买卖股票，实现盈利后存入一年定期，到期后再抓准时机买入股票大幅盈利，交替重复操作，可助您实现盈利的无级加速，资产的永续增值！
同类推荐：我们比较推荐趋势性更好的建行 H 股 (00939)，或持续周期更长且价格台阶更高的中国平安。
仍然不知道怎么选？且听听我们的交易员 Shrimp 是怎么说的：
“我曾经是一名专业的街道赛车手，而做交易就像开车。如果喜欢自然吸气的顺畅及其带来的柔和操控，那就选平安、工行、农行以及趋势更平滑的 H 股。如果喜欢涡轮带 T 的迅猛动力以及推背感，那么建行、中行以及波段更明显的 A 股可能更适合你。如果是喜欢赛车运动和街道驾驶的车手，富含短线机会的 A 股也许合你口味，而如果习惯长距离高速行驶，H 股的长线表现你可能会更喜欢。如果口袋里有点银子的，喜欢稳重的，那就买点中国平安吧，贵州茅台也可以，毕竟您一年下来应该也在这两家公司花了不少钱了…”
“但最重要的是，选自己喜欢的就行，无需花太多精力在此类标的上。”
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