西部利得基金公司的量化指数增强团队由盛丰衍领衔，目前总共有盛丰衍、陈元骅、陈蒙三位基金经理。他们总共管理7只指数增强基金，总规模72.09亿元，陈元骅和陈蒙管理的指数增强基金都是和盛丰衍共管。盛丰衍独立管理其中的3只基金基金分析，2只对标中证500指数、1只对标沪深300指数，剩下的4只分别对标中证国企红利指数、中证人工智能主题指数、中华半导体芯片指数和中证500指数。具体情况如下表。
西部利得基金旗下7只指数增强基金的基本情况，数据来源：wind，截止20220721
超额收益是评价指数增强基金的重要指标，本文将主要从超额收益的角度谈谈西部利得旗下指数增强基金的表现。
本文结论如下：
1.不管是什么原因基金分析，盛丰衍2019到2021年2月期间那样漂亮的超额收益曲线都很难再现了。接下来，希望能看到盛总在超额收益的“量”与“质”之间找到更好的平衡。
2.陈元骅的超额收益能力虽然不如盛丰衍早期那么强，但是从国企改革和中证500指增两只产品的超额收益及年化信息比例看（如果主要是由他管理的话），还是挺不错的，值得重点关注。
3.陈蒙的超额收益能力需要精进，目前超额收益和年化信息比率都不甚理想，唯一拿得出手的是超额收益的回撤控制。
1.超额收益情况
首先，我们看看这几只指数基金2020年以来的超额收益情况，从下图可以看出，在2021年2月之前，不管是对标那个指数的基金，超额收益都保持了良好的上升趋势，那段时间，4只指数增强基金都是盛丰衍单独管理的。情况从2021年2月开始发生了变化，所有指数增强基金的超额收益都出现了明显回撤，且之后的超额收益波动明显加大，下文我们会讨论超额收益波动的原因。
再分基金来看，虽然起始时间有所不同，但是西部利得量化成长累计的超额收益是最多的，同时，它的超额收益波动也是最大的；西部利得人工智能指数增强和西部利得半导体芯片指数增强的超额收益最少，这俩都有陈蒙的共同管理；西部利得国企红利指数增强和西部利得中证500指数增强的超额收益走势较好、信息比率都超过2，超额收益修复能力较高，这俩都有陈元骅的共同管理。
西部利得基金旗下指数增强基金的超额收益情况，数据来源：wind，截止2022021
2.超额收益回撤
下图是2020年以来西部利得基金旗下的指数增强基金的超额收益最大回撤情况。可以看到，不同基金的超额收益最大回撤差异巨大，且最大回撤发生在不同时段。
西部利得基金旗下指数增强基金的超额收益最大回撤，数据来源：wind，截止20220721
西部利得国企红利指数增强超额收益的最大回撤为-8.68%，发生在2021年4月14日，这只基金增加陈元骅的共同管理的时间是2021年9月，之后基金没有出现超越前期的最大回撤。
西部利得量化优选超额收益的最大回撤是-21.09%，发生在今年2月11日，根据盛丰衍的说法，这只基金和量化成长的区别是个股集中度更高，比如量化成长的持股数量为50只，那么量化优选就只有25只。西部利得量化成长超收益的最大回撤是-22.72%，发生在今年4月26日。这两只基金的名字中都不带“中证500”字样，是可以全市场选股的。
西部利得CES半导体芯片指数增强基金的超额收益的最大回撤是-2.48%，发生在今年2月21日。同样情况的还有西部利得人工智能指数增强，其超额收益的最大回撤-7.87%，发生在2022年1月20日。由此可以看出陈蒙对超额收益的稳定性要求更高，但进攻性不强。
西部利得沪深300指数增强和西部利得中证500指数增强的最大回撤都在-13%上下，且都发生在今年4月26日。大家猜猜，它俩的共性是什么呢？它俩都是名字中都带有指数名称的宽基指数增强基金，选股80%须在指数范围内，这俩指数增强的模型相似度应该是很高的，指数选股范围约束不同而已。
3.盛丰衍管理的指数增强基金的情况
盛丰衍单独管理的指数增强基金是量化成长、量化优选和300指数增强，我们把这三只的超额收益情况拉出来，如下图。
盛丰衍单独管理的三只指数增强基金的超额收益，数据来源：wind，截止20220721
我们看沪深300指数增强的超额收益在2021年2月之后波动变大，但是相比另外两只明显更小。但是300指数增强的超额收益从去年7月之后1年多都没有创新高，因此，从超额收益角度来说，其配置价值较低。另外两只的超额收益波动虽大，但是给人的希望也更大。有一点不太好理解的是，作为一年锁定期且更高集中度的量化优选，其超额收益在4月底开始的这波反弹中，却明显不如量化成长。
4.超额收益波动原因分析
具体就盛丰衍管理的两只中证500指数增强基金的超额收益波动原因，我们做了一些假设及分析：
1.基金经理管理的量化指数增强总规模越大，超额收益越不稳定；
2.中证500指数在一段时间内的换手率越低，超额收益越难做；
3.基金经理量化模型对市场的适应性会随着时间而减弱，早期有效的模型后期不一定有效。
下图中我们用柱状图把盛丰衍2020年以来各季度的管理规模（剔除非指数增强基金规模），与两只500指数增强基金超额收益叠加起来。我们看到，在2021年底及之前，其管理规模与超额收益是同步上升的，今年以来其管理规模下降的情况下，超额收益也没有出现回升，说明两者并没有明显正负关系，管理规模不足以解释超额收益在2021年2月后的大幅波动问题。
西部利得量化成长量化优选的超额收益与盛丰衍的指增基金管理规模，数据来源：wind，截止20220721
与上图类似，下图中的柱状图是每个季度中证500指数的平均换手率，我们发现也很难用市场换手率去解释超额收益的变动趋势及波动规律。
西部利得量化成长和量化优选的超额收益与市场换手率，数据来源：wind，截止20220721
下图中展示的是西部利得量化成长的半年度换手率和半年度前十大持仓行业集中度以及季度前十大重仓股集中度数据，通过观察这些数据的变化，我们可以粗略看出量化模型的演变。我们发现，从2021年二季度开始，重仓股集中度明显上升，从前期的不到10%，逐步增加到15%，最近3个季度维持都在这个水平。同样的，行业集中度也在提升。而从换手率看，最近几个半年度是连续增加的。
西部利得量化成长的换手率、行业及个股集中度，数据来源：wind
一般情况下随着规模变大，量化模型的换手率是会下降的，而盛总的换手率，不管是在规模增加还是减少的的阶段，都是在提升的。
对于量化模型来说，管理规模的增加、行业及个股集中度的上升可能带来超额收益波动率的上升，换手率的提升通常能降低超额收益的波动率，看来盛总是在做动态平衡，目前集中度的提升已经告一段落。盛总曾在基金讨论区说过“最近超额收益波动有点大，大家忍一下”，也希望盛总接下来能在超额收益“量”与“质”之间找到更好的平衡。
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