2021年，量化指数增强策略迎来了前半段的高光和四季度的低谷，不少投资者心态也随之起伏。此时此刻，量化指增策略还能投吗？
量化指增超额回暖
大家都知道，量化指数增强策略的收益包括两部分：指数收益和超额收益。
2021年9月中旬后，中证500指数迎来了大约20%了回撤，同时超额收益也迎来了5%左右的回撤，两者叠加导致指数增强策略表现不佳，有的投资者承受了亏损。
实际上，量化的暂时性挫折（超额回撤期）并非罕见，历史上也曾多次出现。包括2014年底的大小盘风格突变、2015年9月之后股指期货限仓交易带来的流动性下降及股指期货大幅贴水、2017年极端分化的“一九行情”等。
2019年以来，中证500指数收益连续表现较好，头部量化机构的超额收益也维持每年20%以上的水平，量化迎来高速发展的3年。
尽管如此，量化超额收益也经历了几段平淡/回撤期，包括2019年下半年、2020年第四季度和2021年第一季度。
最近的这次回撤期是2021年9月至今，回撤的时间和空间超越了前几次，可能主要是由以下几点原因导致：1、量化基于历史统计规律决策，去年9月的政策干预，导致了历史统计规律的阶段性失效和紊乱；2、量化的规模扩张，增加了策略的拥挤度，降低了获取超额的潜力；3、部分机构的主动风险因子暴露，加剧了交易的拥挤度。
值得乐观的是，国内量化指数增强私募产品的超额收益自2021年第四季度回撤以来，至今已有半年时间，调整的时间和空间相对充分。近期，我们观察到许多量化机构超额已有企稳反弹，或许预示着量化超额普遍回暖即将到来！
规模是头部量化的试金石
海归派代表人物之一：高亢
由于A股散户众多，超额收益获取更容易，吸引了大量华尔街回国的量化精英投身A股，衍复投资的创始人高亢正是其中之一。
高亢高中时便获得了国际奥林匹克物理竞赛金牌，随后被保送至北大物理系，读了一半转学至麻省理工，并获得物理学和计算机学位。2010年至2014年，在华尔街著名量化投资机构DRW Trading Group和Two Sigma Ivestments任职，主攻Alpha策略；2015年，他回国加入了锐天投资，担任量化策略分析师、合伙人。
用时最短的百亿私募之一
2019年初，高亢带领自己核心策略以及技术团队从原头部私募管理人离开，凭借长期积累的经验很快成立了自己的私募公司——衍复投资。2020年10月，衍复投资成立仅一年多规模便突破百亿，是用时最短的百亿私募，充分反映市场认可。
管理规模是顶级量化的“试金石”
规模对于量化甚至各类管理人来说，是一柄双刃剑。规模小的管理人，约束少、弹性大，但往往同时面临持续研究投入不足，经营稳定性较差，风控薄弱等问题。规模大的管理人，则容易出现收益能力的钝化，实际收益不及预期。
我们对市场上几家头部量化管理人对比研究发现，在当前A股市场环境下，头部管理人管理规模阶段性的存在某一阈值，例如400~500亿元，如果管理人规模快速突破到这一阈值之上，很容易导致Alpha因子的快速实效，管理人也很容易动凡心，通过风险因子的暴露获取收益，背离量化初心。
我们也发现，在规模介于百亿到这一阈值之间时，量化的超额处于相对稳定状态，一些优秀的管理人，经历规模突破后，出现超额暂时性钝化和规模回落，经过策略迭代和优化，业绩恢复并再创新高。
因此，管理规模对于量化管理人来说，起到了“试金石”的作用，是否能够长期间维持大规模资金的头部超额收益能力，是检验顶级量化私募管理人的标准。
衍复投资2021年10月，规模一度达到400多亿，伴随量化回撤期，规模回落整固，目前在370亿水平,属于更具优势的介入时点。
追求超额收益的稳定性
不可忽视的指标：超额夏普
2021年9月至今的回撤期内，衍复的量化策略展示了其稳定性，这与衍复“追求超高超额夏普”的理念是一致的。
投资者在选择量化产品时，往往更多的关注其年化收益率，衍复投资强调，大家也应关注另一个不可忽视的重要指标——超额收益的夏普率。
在策略长期年化超额水平相近时，超额夏普高的策略具有更小的超额回撤，每年的超额收益更平均，有利于投资人长期持有，分享策略超额收益，承担更小的投资波动。衍复投资分析了在中性策略（融券对冲）、中性策略（期货对冲）、指增策略中，高夏普策略受到的噪音干扰越来越多，因此超额夏普这一指标并不被普通投资者所重视。
超高超额夏普的本质
超高超额夏普是如何实现的呢，首先是策略的丰富度。衍复投资做了一个简单的统计实验。假定各单因子策略超额夏普约均为1，年化超额收益约25%，且相互独立。下图分别展示了10条和100条独立单因子策略的回测超额收益：
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